2013年下半年以来，在液晶面板价格下跌的情况下，国内面板巨头京东方依然交出了靓丽的三季报，俨然进入了爆发期。日前，京东方发布三季报，今年第三季度，京东方实现营业总收入85.2亿元，净利润达4.99亿元，同比增长229.68%，京东方预期全年盈利有望达20亿元。

　　屡投屡亏成“常亏将军”

　　2010年京东方A股上市10周年，财务数据显示，2010年度京东方亏损超过20亿元，这已经是京东方过去6年中的第5次亏损。成了A股市场上有名的“常亏将军”。

　　将京东方推入亏损泥潭的“罪魁祸首”，是屡投屡亏的TFT-LCD生产线。2003年9月投资的第5代TFT-LCD生产线自2005年5月正式量产，当年京东方从此前的2亿元净利变为亏损15.87亿元，并由此走上连年亏损的不归路。2006年整个行业下滑，京东方的亏损也增至17.7亿元，并因连续三年亏损戴上“ST”帽子。到2007年，随着行业回暖，加上当年的股权出让和政府补贴，京东方终于盈利，全年净利达6.9亿元。但好不容易看到的曙光又被2008年的经济危机彻底吞没，那一年，上半年还盈利的京东方又亏8亿元。

　　但公司巨亏的同时仍一往无前地大笔投资。其第二条生产线4.5代线也于2008年在成都高新区开工，并分别在合肥和北京建设第6代TFT-LCD生产线和第8.5代线，但这样的生产线离当时的国外同等技术已有很大差距。2009年公司得到了各地政府的“帮助”，获得7亿元政府补贴，在当年获得政府补助的全部A股上市公司中排名第七，营业外收支净额高达12亿元，从而使得净利由负变正，表面盈利4968万元。

　　京东方亏损源于国内液晶面板的尴尬，液晶行业是典型的高投资、高技术、高风险的“三高产业”。行业数据显示，以月产能6万张基板的液晶生产线为例，4代线投资要75亿元，5代线要100亿元，6代线要200亿元，8代线要300亿元。如此高的资金投入，足以让多数公司却步。令人不解的是，大笔花钱巨额巨损的京东方一直是地方政府追捧的对象。公司建6代线时，在确定与合肥合作前，武汉、深圳和成都等地方政府均与京东方有过接触和谈判，而2009年大规模增发时，还引发北京、合肥、成都三地国资争夺战。

　　华丽转身上演“乌鸡变凤凰”

　　坚持就是胜利，在京东方的成长轨迹里完全体现了出来。在2010年亏损超过20亿元后，来年京东方就实现全年盈利，并在2012年实现持续盈利，净利润达2.58亿元，毛利率排名稳居全球同行的第三。日前发布的2013年三季报显示，今年第三季度，京东方实现营业总收入85.2亿元，净利润达4.99亿元，同比增长229.68%，京东方预期全年盈利有望达20亿元，比上年同期盈利额将提升近600%，大有“乌鸡变凤凰”之惊艳。

　　京东方称，业绩变动原因主要是，2013年整体面板平均价格较同期波动平稳，而产品结构的进一步优化，确保了公司在弱市情况下的盈利能力，公司防御市场波动的能力显著提升。据了解，下半年京东方大尺寸面板价格下降明显，但中小尺寸面板价格波动幅度较小，为保证盈利，京东方推进产品结构调整，将业务重点转向中小尺寸面板。京东方三季度中小尺寸面板生产及出货比重的有序增加，使得企业在大尺寸面板量价齐跌的市场情况下，仍继续保持强劲的盈利势头。

　　据了解，目前京东方北京5代线已全部转入中小尺寸，合肥6代线移动类产品比重已超过50%，北京8.5代线已开始量产平板电脑用面板。此外，京东方称，公司产线布局逐步完善，产能明显高于去年同期，规模化经营效果持续体现，各产线持续满产满销。

　　赢利的背后是大规模融资

　　纵观京东方的发展，就是不断在建生产线，而每一条生产线的投入都是巨大的，这就是给京东方带来质疑的原因，也因此王东升被冠以“借债大王”。

　　记者统计数据显示，截至到目前为止京东方已经五次融资，分别为2006年募资18.60亿元，2007年募资约22.42亿元，2008年募集资金总额120亿元，2010年募集资金净额89.44亿元，2013年融资460亿元，合计融资约为710亿，被投资者封为“烧钱机器”。而最近的一次巨额融资也让外界产生了“边亏损边融资”的疑惑。

　　国际面板研究机构Displaysearch数据显示，2012年全球显示产品年市场总额为1231亿美元，2020年预计为1945亿美元，平均年复合增长率为5.9%。其中a-SiTFT-LCD仍为主流，在高性能细分市场上仍有30%的复合增长率;LTPSTFT-LCD年复合成长率为19%;OxideTFT-LCD为50%;LTPSAMOLED为17%;OxideAMOLED为230%。

　　京东方方面称其布局新型显示领域的合肥8.5代氧化物TFT-LCD生产线、鄂尔多斯5.5代AMOLED生产线将于2013年底投产，重庆8.5代新型半导体显示生产线将于2015年年中投产，产能有望大幅提升，跃升至全球三甲之列。

　　为这三条液晶面板生产线及另一条触摸屏生产线的建设，2013年7月京东方公布定向增发计划，拟发行95-224亿股股份，募集不超过460亿元资金，用于建设3条液晶面板生产线和1条触摸屏生产线，以及补充流动资金，该项非公开发行方案已经于8月12日获得了股东大会的表决通过。

　　尽管本次增发中有200亿元已由地方政府投资平台通过股权认购和现金认购，但剩余近300亿元的再融资规模，还是引发了外界的关注和争议。

　　近年来，京东方在液晶面板项目上的投入超过千亿元，除了政府投资外，资金主要来自定向增发融资以及银团贷款等。以北京8.5代线为例，项目投资总额达到280.3亿元，其中85亿元来自地方政府，京东方定向增发募集85亿元，另外的105亿元则是通过银团贷款。有投资者质疑巨额投入能否实现相应回报，担心再陷过去“融资亏损再融资”的怪圈。

　　也有机构研究表示，京东方筹巨资扩张生产线的做法并非明智之举，记者引用中投顾问高级研究员贺在华的观点指，产能过剩在面板行业会很快出现，而来自AMOLED的直接冲击也会随时到来。

　　自京东方460亿元的巨额融资方案公布以来，惹来争议不断，但该方案依然在8月12日获得股东大会表决通过。对此，京东方表示，一旦这次募投的三条线顺利生产，按现在的判断利润会有较好的增长。到2017年，公司每股收益将达到0.3元。

　　成长空间遭质疑

　　尽管京东方亮出了漂亮的三季报，但是在资本市场上其股价表现并不“振奋”。记者登入大智慧软件从股票日K线图发现，今年下半年以来，京东方从未出现单日超过6%的涨幅，足以说明投资者对京东方亮出的业绩并不“感冒”。对此，京东方董事长王东升浅笑着说：“京东方的路还很长，也许质疑声会更大，把京东方的股票多握在手中几年，得到的回报也许是巨大的。”

　　有分析认为，京东方未来的业绩变化难判断，原因在于目前部分规格尺寸电视面板价格已经陷入成本边缘。

　　近日，华西证券首席投资顾问分析说，今年京东方业绩大涨的主要原因是产能扩张和产品毛利率的提升，去年产品毛利率为1%左右，今年已经上涨到24%以上。市场需求非常旺盛，加之今年原材料成本偏低，使得公司今年产品毛利率水平出现非常大的飞跃。但是他同时认为，京东方目前的高成长率是维持不住的，公司在产能方面，已经满产满销了，而产品毛利率也没有太大的上涨空间，在这样的情况下，公司成长的天花板就在眼前。

　　笔者分析认为，近年来，正是由于京东方的坚持才实现企业质的飞跃，也一步步引领产业的发展。以京东方为代表的中国半导体显示产业的快速发展，推动了我国电子信息产业技术升级和结构转型。不仅缓解了我国彩电业‘缺屏之痛’，还推动了半导体、光电、下一代互联网、4C融合等领域技术进步和产业发展。由于我国TFT-LCD产业打破了海外技术垄断，价格大幅下降，仅此一项就给国人带来了近千亿元的实惠。