5、庞大集团三季报点评：费用增长影响业绩，未来仍值得期待

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声

　　事件：庞大集团发布三季报业绩：公司实现营业收入451.13 亿元，同比增长7.37%；实现归属母公司净利润3.05 亿元，同比增长207.79%；对应每股收益0.12 元。

　　投资要点：

　　公司业绩增长快

　　公司三季度单季实现营业收入155.30 亿元，同比增长17.33%；实现归属母公司净利润0.24 亿元，同比增长104.72%；对应每股收益0.01 元。主要业绩贡献力量为：1）三季度乘用车销售同比增长14.49%，尤其是日系车销量增速明显回升至15.69%，成为公司三季度收入增长的主要动力。而卡车业务因山西、内蒙及河北等地区矿山与钢铁低迷导致销量大幅下降，对业绩增速形成影响。2）公司积极向后市场领域进军，后市场业务保持较快增长。

　　公司毛利率保持稳定

　　1）公司三季度单季毛利率同比增长1.75 个百分点，主要是今年以来乘用车恢复较快增长，经销商库存处于合理水平，价格相比去年保持稳定以及公司控制费用得当所致。而环比二季度降低3.69 个百分点，主要是三季度是车市旺季，乘用车促销力度加大以及卡车销量大幅下降所致。随着车市旺季的到来以及日系车较好的复苏势头，预计四季度公司毛利率有望环比回升。2）净利率逐季走低，主要是资产减值损失与所得税费用大幅增长所致。

　　经营情况好转，公司资产减值损失与所得税费用有望改善

　　1）存货相比年初下降超10%，相比二季度下降10 亿元，并且公司经营性现金流持续好转。这些与经销商库存指数走势一致，显示目前经销商经营压力持续缓解。而三季度公司无存货跌价损失与坏账损失，我们认为，随着今年车市需求复苏以及厂家谨慎压库，预计公司的经销压力将持续缓解，年底资产减值损失大幅增加的概率小，或可能会部分转回。2）公司所得税费用大幅增加主要与2012 年以来新增的172 家网点（其中4S 店93 家）目前基本处于亏损而未计提递延所得税资产有关。随着这些网点将于明年陆续进入盈利期，预计明年所得税率有望趋于正常。以上两点将成为公司业绩改善的重要推动力。

　　公司经营情况持续改善，维持“推荐”评级

　　从存货与经营性现金流来看，公司经营情况持续好转。随着放缓建店步伐调整品牌结构、新增网点的逐步成熟以及公司由“新车驱动型”向“创新服务型”模式转变，预计公司后市场业务将持续保持快速增长，占比有望持续提高，整体盈利质量将持续改善。考虑到今年资产减值损失与所得税费用的大幅增加，我们下调盈利预测，2013-15 年公司EPS 为0.18/0.42/0.71 元，维持“推荐”评级。6、得润电子：业绩增速低于预期，led与fpc是亮点

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈昊飞

　　2013业绩低于市场预期

　　得润电子发布业绩快报，归属于上市公司股东净利润1.25亿元，同比增长22.9%，低于市场预期的48.9%与我们此前估计的39.7%业绩增速。

　　关注要点

　　2013年收入超预期但成本费用上升，业绩增速低于营收：公司2013年经营规模和产品业务不断拓展，全年实现营业收入20.42亿元，与去年同期相比增加31.4%，超越市场预期的24.2%；营业利润1.31亿元，同比上升18.2%；税前利润1.48亿元，同比增加20.2%；但净利润增速仅达22.9%。主要源于成本费用（尤其是四季度）的明显上升。

　　4Q13财务费用和销售费用的上升幅度较大：四季度营收环比增长24%，但综合费用（营业成本及营业费用合计）为62.1亿元，较三季度环比上升30%，综合费用率高达95.0%。判断可能原因为：1） 公司四季度对营运资本需求增大，因而短期借款增加，拉升财务费用。2） 公司积极拓展市场，布局海外销售渠道，带动销售费用增加较多。3） 此外，公司在报告期内计提股权激励费用832万元及研发团队扩充使得管理费用较去年亦有所上升。

　　家电业务稳定增长，PC 业务有机会恢复：我们预计2013年家电类连接器业务占公司营收的60+%，在2014年仍会是营收主要来源。PC 连接器业务在2013年四季度开始逐步落实订单，2014年则是持续加强与联想的合作，有望受益于联想的PC龙头地位以及供应链策略而实现业绩恢复。

　　LED与FPC是亮点，持续高增长：公司积极扩张LED 业务产能，但在营收中占比仍不到10%。2014年这一业务有望持续受益于LED 产业回暖及产能扩张带来的规模效应，对营收贡献进一步上升到10%。公司于去年七月并购FPC 业务后，今年业绩提高将逐渐显现，2014年有望继续增长50%。

　　估值与建议

　　我们正在回顾我们的财测数据。当前股价对应2013/14年市盈率35.1x/26.8x，公司新连接器业务空间广阔，FPC 业务持续发力，维持推荐评级。

　　风险

　　PC连接器或FPC业务不达预期；主要客户订单情况低于预期。

　　　　7、四维图新：收购整合渠道有利于新业务发展

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城

　　事件：公司公告，拟使用自有资金7983.76万元收购Here International LLC（原名为NAVTEQ International LLC）持有上海纳维的49%股权。本次交易完成后，上海纳维将成为公司全资子公司。

　　公司与HERE Global B.V.签署《技术许可协议》。协议约定：HERE向四维图新及上海纳维提供其全球领先的与导航电子地图产品制作和更新等相关的特定技术和知识产权，并为上述技术提供更新、培训和支持服务。该技术许可费用为人民币8003万元，技术支持费人民币4114万元。点评：

　　收购整合营销渠道可以促进动态交通信息、车联网业务发展。上海纳维是公司与HERE International LLC合资成立的控股子公司，是公司的主要销售渠道之一，2010-2012年营业收入占公司总收入之比分别为58.5%、61.2%和38.0%，主要客户有诺基亚、博世、西门子等。上海纳维充当销售渠道的角色，因此历年盈利情况是微利或亏损。本次收购直接对公司盈利影响较小，但通过收购加强对渠道整合，进一步发挥其渠道优势，扩大车联网、动态交通信息等产品或服务的销售。

　　新签署技术许可协议有可能导致管理费用增加。从历年财务数据来看，公司每年支出2000万元左右技术支持费。本次协议约定，技术许可费8003万元，在协议生效后一次性支付（计入无形资产按使用年限摊销），技术支持费4114万元，从2014年起按季度支付。如果按协议截至2019年5月有效期满计算，估计每年增加管理费用2200万元左右。但通过该协议公司可以获得使用核心技术，提升与国际同步的产品规划能力。

　　盈利预测及评级：由于本次收购对公司盈利影响较小，因此我们维持前期盈利预测，预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.21元，0.29元和0.36元，最新收盘价（12.90元）对应的PE分别为61倍、45倍和35倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：本次收购将上海纳维从外资公司转为内资公司，需要上海商委等部门批准方可生效。

　　　8、荣之联：入围ITSS第一批18家单位名单，与辽源市签订智慧城市合作协议

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风

　　事件：

　　公司于8月8日公布2013年中报：公司2013年上半年实现收入48183万元，同比增长25.5%，归属上市公司股东净利润盈利4574万元，同比增长19.4%，其中非经常性损益29万元。经营活动产生的现金流为-16722万元，较去年同期-12987万元增加28.8%。

　　公司Q2单季度实现收入26942万元，同比增长20.5%，归属上市公司股东净利润盈利3177万元，同比增长15.1%。

　　公司同时预告：2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润6352至8085万元，同比增长10%~40%。

　　点评：

　　收入增长符合预期，技术服务增速较快。分产品来看，系统集成同比增长22.0%，技术服务增长53.8%，系统产品销售增长7.2%。三项业务毛利率均有一定下滑，其中系统集成毛利率19.5%，较2012H1下降0.9个百分点，技术服务毛利率43.7%，下降7.2个百分点，系统产品销售毛利率5.8%，下降1.5个百分点。毛利率相对较高的技术服务业务收入占比提高，部分减轻了毛利率的下滑趋势。

　　公司入围ITSS第一批18家符合性评估单位名单。近期工业和信息化部下发了《关于印发<信息技术服务标准（ITSS）验证与应用试点工作座谈会会议纪要>的通知》，30家申请公司中的18家企业通过了《信息技术服务运行维护第1部分：通用要求》的评估，成为ITSS第一批符合性评估单位，荣之联是其中之一。政策扶持下IT运维市场进入整合期，公司技术服务业务有望保持快速增长。IT运维服务市场规模已达数百亿元，但集中度偏低，TOP10市场占有率不到25%，行业竞争激烈，欠缺标准化体系和资质门槛。ITSS标准推出后将有利于IT运维服务市场整合，提高行业进入门槛。一方面率先通过评估的企业将利用资质优势更易获得项目，另一方面获取ITSS资质的培训、平台建设、评估答辩成本可能需要50-100万元，将迫使一批小公司退出市场。荣之联作为首批通过ITSS评估的公司，未来几年技术服务业务有望继续保持快速增长。

　　进军智慧城市市场，参与辽源市智慧城市建设。7月26日，辽源市人民政府与荣之联、车网互联等15家企业达成合作协议，16亿元资金注入智慧城市相关项目，荣之联高级副总裁方勇代表15家签约企业在签约仪式上致辞。辽源地处吉林省中南部，是全国首批12个资源型城市经济转型试点城市之一，2011年后在数字辽源的基础上，围绕产业发展、城市管理、社会建设、民生服务、信息兴农五大领域，开始进行智慧城市建设。我们认为公司与辽源市的合作项目将主要涉及数据中心、车联网、IT运营维护等方面，公司未来有望参与更多城市的智慧城市建设，借助智慧城市建设东风，迎来高速增长契机。

　　整合能力强，协同效应好，外延式扩张提供更高增长潜力。另一方面荣之联与拟收购公司车网互联联合参与智慧辽源项目，显示了公司较强地整合能力，实现“1+1>2”的协同效应。公司上市后进行多起收购兼并，不断推动实现自身业务由后台服务向前台应用运营延伸，我们认为收购车网互联不是公司外延式扩张的终点，而此前一系列规模相对较小的收购在经过一定的培育期后也有望开花结果。

　　仍处于投入期，短期业绩平稳，目光需放长远。上半年，公司销售费用同比上涨33.7%，管理费用上涨56.8%，均高于收入增速。我们认为为实现未来几年的快速发展，公司目前处于战略投入期，费用增速较高。2013年，公司将结合智慧城市推进步伐，积极布局重点城市，扩建4个区域中心、5个地区办事处，新建5个地区办事处，并出资3000万元设立成都子公司。同时，公司内部IT部门将按计划升级改造CRM和ERP系统。我们认为在车网互联完全并表后，2014年后公司将逐步迎来业绩爆发期。

　　车网互联助力公司长期保持较高估值水平。我们认为车联网将是移动互联网之后下一个爆发式增长的新兴市场，前景毋庸置疑。但目前车联网市场尚未到爆发期，而一部分车联网相关上市公司近几年业绩表现较差，导致市场对车联网相关公司投资价值存在怀疑。而车网互联不同于以往车联网标的，其以软件运营为核心的发展战略思路清晰合理，业绩承诺较高4年CAGR达到34%以上，并与荣之联携手不断开拓新市场，是不同以往的稀缺优质标的。我们认为如收购车网互联能够如期完成，则荣之联受此影响将长期享受较高的估值水平。关于车联网市场，我们建议关注谷歌为首的自动驾驶技术，以及特斯拉为首的高档汽车电子产品的最新进展情况。

　　维持“增持”评级。我们维持公司2013~2015年预测EPS（备考），分别为0.37元、0.55元和0.74元，公司近期股价涨幅较大，已远超我们前次目标价16.50元，鉴于公司传统业务稳健发展，外延式扩张仍有动力，进军智慧城市、车联网等新兴市场有助于提升公司长期估值水平。我们维持公司“增持”评级，6个月目标价24.75元，对应2014年45倍市盈率。

　　主要不确定性。收购能否获得通过或完成时间落后预期；车网互联承诺业绩能否兑现；车联网市场处于起步阶段竞争激烈、商业模式不够清晰；管理团队融合能否成功；智慧城市中标项目与金额低于预期；外延式扩张能否取得成效。9、启明信息：加大研发投入，为十二五打下扎实基础

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：侯利，胡又文

　　报告摘要：

　　收入稳步增长，管理费用大幅增加拖累整体业绩。上半年公司实现收入5.46亿元，同比增长28.60%，归属母公司净利润3521.16万元，同比增长12.05%。综合来看，公司的汽车电子、管理软件和数据中心业务均呈现稳步增长的态势，管理费用和销售费用大幅增加则是利润增速低于收入的主要原因。研发费用增加导致管理费用大幅增加。上半年公司管理费用为5，118.45万元，同比增加58.09%。主要是由于研发投入加大，包括车载前装导航综合信息系统开发及产业化、年产100套汽车电子系列产品项目等，研发费用超过1000万元，同比增长139%。由于研发项目大多在上半年立项，下半年研发费用增速将放缓，管理费用大幅增加的情况也将有所缓解。汽车电子业务增长低于预期。上半年公司的汽车电子业务实现收入1.14亿元，同比增长39.24%，低于我们的预期。主要原因是车载导航产品仍处于推广期，上半年销量约5000台。虽然短期销量低于预期，但随着一汽自主车型如奔腾系列的陆续推出，以及新一代红旗轿车正式下线，作为一汽集团汽车电子业务的支撑平台，公司车载导航产品的发展前景依然光明。D-Partner二代服务平台已经开始运营。5月19日，公司公告一汽自主车型（奔腾B70）纳入D-Partner二代服务平台。目前，奔腾B70车主可以选用公司的部分车载信息服务，整个平台将于2012年正式投入使用。考虑到大众旗下尚没有相应的车载信息服务平台，公司有望成为一汽大众的服务提供商。十二五将是公司快速发展的阶段。按照一汽集团的十二五规划，到2015年，集团的汽车销量达到500万辆，其中自主车型超过250万辆，占比超过50%。我们预计，到2015年公司的车载导航系统（包括前装与准前装）在一汽自主车型中的占有率将接近100%，在合资车型中的占有率有望达到50%。据此测算，2015年末公司车载导航系统潜在的市场规模约为30亿元。

　　盈利预测与投资建议：我们下调公司2011、2012年EPS至0.28和0.45元（最新股本摊薄后）。考虑到公司背靠一汽集团的强大后盾，以及未来汽车工业的发展更多地向电子技术倾斜的趋势，我们看好公司的长期投资价值，维持公司“买入-A”投资评级，给予2012年35倍PE，下调目标价至15.75元。

　　风险提示：车载导航产品销售未能达到预期的风险，技术竞争加剧的风险。

　　　10、太极股份：毛利率改善明显，国企改革背景下外延整合提速

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健

　　事项：公司发布2013年年报：13年公司实现营收33.66亿元，同比增16.55%；实现营业利润1.62亿元，同比增长17.2%；归属于母公司净利润为1.77亿元，同比增33.72%，EPS为0.75元；归属于母公司的扣非后净利润同比增27.48%。公司利润分配预案为10派2元。

　　平安观点：

　　毛利率改善明显，净利增速超出预期

　　公司13年实现营业收入33.66亿元，较去年同期增长16.55%，主要由于公司加大市场拓展，产品收入稳步增长所致；实现净利润1.77亿元，较上年同期增长33.72%，净利润同比增速大幅高于营业收入增速，主要源于北京慧点科技有限公司资产并购以及公司业务结构优化带来的利润增加所致。

　　13年公司营业成本控制有效，毛利率明显改善，公司整体毛利率为17.17%，比上年度提高近2个百分点。公司费用率方面，销售费用率下降，从上年的2.23%降至1.35%；管理费用率上升，从上年的6.76%升至9.59%，主要由于公司业务架构变化带来人员的调整以及公司业务规模扩大人员扩张所致。受益国企改革潮，外延整合驱动市值长期增长

　　国企改革已进入实质性阶段，公司有望显着受益。中国电科总经理熊群力就表示，今年将积极探索非控股投资。公司是中国电科在软件领域的骨干企业。我们认为，随着中国电科加快转型步伐，公司大股东的战略主导作用将不断增强。

　　一方面，公司将加快推进产业战略收购，整合大股东相关业务资源。比如，国产数据库龙头人大金仓，在IT国产化浪潮下，人大金仓具备稀缺性和优质性。

　　另一方面，公司有望持续进行并购，实现内生外延双轮驱动。去年，公司收购了慧点科技91%的股权，实现了公司外延式发展的新突破。近期，公司更是明确了依托外延式发展，实现40亿元营收的规划。基于此，我们认为公司将有望实现2016年营收达到百亿元的战略目标。

　　首次覆盖给予“推荐”评级，目标价38元：

　　依托大股东平台，公司传统业务有望受益智慧城市的稳步推进。而国企改革背景下的外延整合，将成为公司未来最大的看点。暂不不考虑外延并购对于EPS的增厚与摊薄效应，预测公司14-16年EPS分别为0.87、1.08和1.34元。结合目前行业平均估值水平，我们认为公司价值存在低估，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价38元，对应15年约35倍PE。

　　风险提示：市场竞争风险、下游市场需求放缓、外延整合进度缓慢。

　　　11、天泽信息2013年报点评：从工程车联网横向拓展，前景可期

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：杨春柳

　　事件：2014年3月31日，公司公布2013年年报，维持业绩修正水平，13年营收1.58亿元，同比增长20.5%；归属于上市公司股东的净利润688万元，同比增长41%；每股收益为0.04元，同比增长33.3%。

　　点评：

　　工程机械车联网龙头，向新领域进军。公司主营业务是通过车辆远程管理信息服务（即车联网），向客户提供运营服务、系统集成和软硬件研发一体化解决方案。最早专注于工程机械和公路运输专用领域应用，通过成功开拓日立建机、卡特彼勒、玉柴重工等重点客户，在工程机械挖掘机细分领域市占率达50%。同时，公司凭借工程机械领域的优势，将经营模式快速复制到农业机械、LNG危险品车联网等领域，已实现部分销售收入占据先发优势。

　　收购商友集团100%股权，提升公司软件研发能力。公司拟支付现金及发行股份购买商友集团100%股权，商友集团采取与丰田通商、日本惠普、三菱电机等大型客户长期合作并获得客户高度认可，且商友的主打产品是仓库物流管理系统、运输管理解决方案以及GPS解决方案，这几项业务都可以与国内机械客户需求形成高度重合。而天泽在存储服务、数据中心及智能信息处理方面具有优势，两者合作将可以增强公司软件开发方面的技术水平和市场能力，实现业务与客户资源互补。

　　合理价格区间17-18.5元。2014年公司将把中联和徐工的经验复制到其他厂商，业绩有明显改善预期，不考虑商友集团并购事宜，预计公司2014-2015年摊薄EPS分别为0.13元和0.2元，可比公司对应2014年平均/中值市盈率为53倍。如果公司成功完成商友集团并购，将增厚14-16年扣非利润分别为3000万元、3600万元、4000万元，从而公司14-15年摊薄每股收益分别为0.29元和0.39元，我们认为公司合理价位在17-18.5元。

　　风险因素：技术人才流失；向商务车发展低预期。