●穗晶光电是一家专业从事SMD LED产品研发、生产和销售的高新技术企业，在光学结构、封装制程、光效和显色性等方面均掌握了业界领先的核心技术，公司自主研发的“超亮侧发白光LED”、“超薄侧发白光LED”、“可变式色域调整”等技术处于行业领先水平。

　　●穗晶光电的经营业绩在2015年实现56.02%的增长基础上，2016年第一季度又获得了236.21%的超高增速。另外，在销售增长加速的情况下，穗晶光电的毛利率也明显高于行业平均水平，充分体现了公司的综合竞争实力。

　　●在小尺寸背光LED器件领域，公司具备全方位的竞争优势，已成功切入国内知名品牌智能手机厂商供应链，并形成稳定合作关系，在未来相当长的时期内仍具备超额增长潜力；在大尺寸背光LED领域，公司的背光灯条模组产品于2015年开始发力，取得683%的超高速增长，目前已大范围应用在一些国内知名品牌的智能电视产品上。借助公司多年来在背光LED领域形成的优势，穗晶光电还在发力小间距LED和LED闪光灯市场，欲打造公司新的增长引擎。

　　●预计公司2016年~2017年的营业收入分别为3.68亿元和5.8亿元，实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为0.45亿元、0.68亿元，对应公司目前6950万股本的每股收益分别为0.65元和0.98元，对应公司目前6.9元/股股价的市盈率分别为10.62倍和7.04倍。考虑到公司良好的成长性，给予公司股票买入评级。

　　1.最具竞争实力的背光LED企业之一

　　穗晶光电成立于2010年，是一家专业从事光电子器件产品研发、生产和销售的高新技术企业。通过持续的技术创新，公司在光学结构、封装制程、光效和显色性等方面均掌握了业界领先的核心技术，公司自主研发的“超亮侧发白光LED”、“超薄侧发白光LED”、“可变式色域调整”等关键技术处于行业领先水平。

　　公司目前生产的产品包括背光LED器件和背光灯条模组，背光LED器件主要包括020、4014、2835，其中020型号背光LED器件直接销售下游LED应用产业的生产制造商，4014和2835型号背光LED器件均用于背光灯条模组的自行生产。公司生产的背光灯条模组主要以电视背光源为主，具体可分为侧入式背光灯条模组和直下式背光灯条模组。

　　在背光LED取得行业领先优势的基础上，穗晶光电又开始积极进入闪光灯和LED小间距市场，新业务有望发展成为推动公司业绩持续增长的新“引擎”。

　　2.业绩增速远超同行 毛利率行业领先

　　穗晶光电2014年~2015年实现的营业收入分别为1.48亿元和2.14亿元，同比增长44.26%；实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为1743万元和2719万元，同比增长56.02%。进入2016年，穗晶光电的业绩增长继续加速，2016年一季度实现的营业收入和归属于挂牌公司股东的净利润分别为4759.85万元和750.2万元， 较上年同期分别大幅增长了53.33%和236.21%。

　　值得关注的是，穗晶光电的超高增长是在智能手机市场增速下滑，背光LED市场面临较大压力的情况下实现的，因而更能体现公司的竞争优势。高工产研LED研究所(GGII)统计数据显示，2015年国内LED背光市场规模为259亿元，仅较2014年增长了3%。

　　受行业增速放缓影响，与穗晶光电高增长的业绩表现相比，国内其他背光LED行业的企业销售增长普遍疲软。A股上市公司兆驰股份(002429)2015年度LED业务营收为7.94亿元，同比仅小幅增长6.54%；瑞丰光电(300241)2015年中大尺寸背光源业务营收为2.85亿元，同比下滑了11.11%；聚飞光电(300303)LED背光器件业务2015年实现营收8.34亿元，同比下滑2.45%；万润科技(002654)的LED光源器件业务实现营收3.97亿元，仅同比增长了1.5%。

　　在业绩增速远超同行的同时，穗晶光电的毛利率水平也明显高于同行业公司的同类业务。公司2015年的毛利率为27.27%，要明显高于兆驰股份的9.29%、瑞丰光电的26.33%、聚飞光电的24.91%和万润科技的23.25%。

　　3.背光市场加速集中 新势力崛起重构竞争格局

　　背光LED器件是指用LED(发光二极管)来作为液晶显示屏的背光源，和传统的CCFL(冷阴极管)背光源相比，LED 具有低功耗、低发热量、亮度高、寿命长等特点。按尺寸或应用领域划分，可分为小尺寸背光LED 器件和中大尺寸背光LED器件，其中小尺寸背光LED 器件主要用于智能手机、平板电脑等便携式电子产品，中大尺寸背光LED器件则主要用于笔记本、显示器、电视机等产品。

　　由于技术难度较高，背光LED器件早期的市场基本被日韩巨头和台湾企业占据，但随着本土企业逐步掌握关键技术，凭借更低的成本优势，国内企业逐步在行业竞争中占据优势。据相关统计数据显示，在中小尺寸背光LED器件领域，国产化趋势明显，在大尺寸背光市场，本土企业潜在市场空间巨大。随着持续的技术研发投入和市场开拓力度的不断加大，预计国内企业在背光LED器件领域仍有较大的进口替代空间。

　　尽管近年来背光LED 器件市场集中趋势明显，但仍然相对分散。2015年国内LED背光市场规模约为259亿元，但像聚飞光电这样的龙头企业LED背光器件业务也仅取得了8.34亿元的营收，仅占全部市场份额的3.22%。

　　我们认为，在智能手机、电视等产品的出货量不断向几大品牌集中的背景下，背光LED器件市场的集中在未来几年也将呈加速趋势。由于聚飞光电、瑞丰光电等传统优势企业将大量精力放在了LED照明领域，导致在LED背光领域的增长尽显疲态，因此，我们更看好像穗晶光电这样既掌握核心技术，又专注于LED背光业务的新生力量未来的增长前景，有望重构行业竞争格局。

　　4.立足背光LED优势 延伸产品线打开成长空间

　　4.1 小尺寸背光LED专注高端，仍具备超高增长潜力

　　小尺寸背光LED器件主要应用在智能手机、平板电脑等产品上，应用最多的智能手机市场除了“苹果”、“三星”外，市场占有率排名靠前的基本都是中国本土品牌，包括“华为”、“小米”、“OPPO”、“VIVO”等，并且“苹果”、“三星”大部分产量也是放在中国生产，因此中国也是小尺寸背光LED器件全球最大市场，仅中国本土品牌智能手机的出货量就占全球40%以上。

　　凭借强大的技术创新能力、过硬的产品品质、快速反应的服务能力和独特的营销模式，穗晶光电在高端小尺寸背光LED器件领域的竞争优势非常明显，正在逐步蚕食传统龙头企业的市场份额。

　　技术创新方面，穗晶光电每年研发支出占营收的比例基本维持在4.3%以上，并形成了一系列的技术突破，掌握了超亮侧发白光LED、超薄侧发白光LED、可变式色域调整等关键技术。其中“超亮侧发白光LED”和“超薄侧发白光LED”适用于高端超薄手机和平板电脑，更好地满足了智能移动终端产品对超高亮度的需求。

　　在市场定位和营销方面，公司专注高端并将主要精力放在大客户领域，以高品质和优异的服务能力进入其合格供应商名录，通过把公司国产替代进口的营销理念推广给客户，公司目前已与多家品牌厂商和OEM商形成稳固的合作关系。实际上，这种专注于高端客户的营销方式也构成公司2015年以来高速成长的主要因素。

　　4.2 背光模组销售增长682%，大尺寸背光业务迎来井喷

　　在小尺寸背光LED器件取得巨大成功后，穗晶光电近几年又开始发力大尺寸背光LED业务，旨在复制公司在小尺寸背光LED领域的成功。在大尺寸背光LED业务领域，具备大尺寸背光LED器件和背光灯条模组的一体化生产能力。#p#分页标题#e#

　　穗晶光电生产的背光灯条模组包括侧入式和直下式两类。经过数年的研发，公司在大尺寸LED背光领域掌握了多项核心技术，其中“可变式色域调整技术” 能够让公司产品匹配的背光模组的种类更多，使终端产品显示的图像更逼真，可显著提高用户体验。凭借领先的技术优势，公司生产的大尺寸背光LED模组已经在国内知名电视品牌厂商的产品中得到应用，并获得了客户的广泛好评。

　　穗晶光电背光灯条模组在2015年实现营收3343万元，同比大幅增长了682.96%，预计未来仍有巨大的放量空间，有望发展成为公司又一个主要业绩来源，带动公司经营业绩可持续增长。

　　4.3 发力小间距和闪光灯市场，打造增长新“引擎”

　　LED小间距产品主要用于替代DLP拼接屏和LCD 拼接墙。随着智慧城市的发展进程不断加快，大屏拼接市场从最初的军事指挥、交通监控等领域逐步拓展到安防、商业展示等市场，大屏幕显示行业未来市场广阔。与传统大屏显示技术DLP 拼接墙和LCD 拼接墙相比，小间距LED 屏在拼缝、亮度、分辨率等方面都具有优势。根据高工产研LED研究所统计，2015年全球小间距LED市场为24亿元人民币，其中国内市场13亿元，同比增长超过40%，预计到2020年全球小间距LED市场有望突破100亿元。

　　基于对小间距LED市场的看好，穗晶光电计划投产小间距RGB器件生产项目，力争将小间距业务打造成为公司又一个业绩增长点。我们认为，穗晶光电作为国内最具实力的RGB器件生产企业之一，在SMT(表贴式封装)等方面具备较强的技术优势，在市场开拓方面也有丰富的经验，预计公司未来将成长为小间距LED市场不可忽视的力量。

　　除小间距RGB器件外，穗晶光电还计划依托小尺寸背光产品的技术优势，进军LED闪光灯市场。LED闪光灯作为智能手机、平板电脑、数码相机等电子产品的标配器件，根据公开数据估算，在单部手机上LED背光的产值约为2元，1颗闪光灯的产值约为1~2元，市场空间非常大。对LED闪光灯领域的开拓，有望形成公司又一个业绩爆发点。

　　5.盈利预测与估值

　　我们非常看好穗晶光电未来业绩的增长。预计公司2016年~2017年的营业收入分别为3.68亿元和5.8亿元，实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为0.45亿元、0.68亿元，对应公司目前6950万股本的每股收益分别为0.65元和0.98元，对应公司目前6.9元/股股价的市盈率分别为10.62倍和7.04倍。考虑到公司良好的成长性，给予公司股票买入评级。(CIS)（来源：证券时报）