4月1日LED 板块大涨，照明大厂佛山照明和阳光照明涨停

　　我们重申整个LED 板块的观点：下游需求确定、上游供给偏紧，参考我们三月份的报告《照明需求旺盛，芯片扩产纠结》：历史来看，3 月下旬-5 月上旬是LED 行业的传统旺季，今年LED 照明受益于国外和国内需求的双重拉动，国外照明巨头飞利浦、欧司朗、GE 等都设定了80%-100%的出货量增长目标，而国内品牌企业包括雷士照明、佛山照明也都处于积极争抢市场份额的阶段，2014-2015 年将是LED 照明行业的高速成长期；

　　照明大厂具备稀缺性，推荐佛山照明、阳光照明：虽然照明行业技术含量不高，但是产品专业性和渠道专业性都很强，因此尽管LED 照明企业众多，但是在现阶段无论是OEM 还是自有品牌都具备稀缺性，目前投资照明厂商不在于业绩的确定性，而在于未来订单的确定性；

　　OEM：从白炽灯、节能灯转向LED 照明的过程中，除了原有的飞利浦、GE、欧司朗，Cree、三星等电子厂商以及宜家、walmart、lowe’s、Homedepot 等通路厂商都开始做LED 照明的自有品牌，使得对照明代工的需求增加，由于大厂对供应链的把控严格，一般从审厂到大批量采购需要经过数年的时间，目前能进入国际供应链的企业并不多，因此传统照明出口企业的订单将会持续涌现；

　　自有品牌：照明行业由于专业性较高，而且在零售市场消费者对品牌不敏感，因此照明品牌的建立都是靠数十年的积累，加上整个国内照明市场长期处于劣币驱逐良币的竞争中，使得优秀的经销商都集中于少数几个品牌，如雷士照明、佛山照明、欧普照明、三雄极光等，我们认为在目前争夺市场的过程中只有具备渠道品牌的企业能够享受品牌溢价带来的收益；

　　芯片供给偏紧，推荐三安光电、澳洋顺昌、德豪润达：我们认为目前市场低估了芯片端可能的紧缺程度，芯片不是不可能涨价的产品。受益于LED 照明需求的快速增长，目前LED 芯片供应已经出现偏紧的情况，一二线芯片厂基本实现满产，我们行业调研了解到，目前三安光电部分规格的芯片已经出现断档，使得一些中小客户开始转向其他芯片厂寻求供货；供给面，由于对Veeco 和Aixtron 两大设备厂推出性价比更高的新型设备存在预期，同时设备厂上调了老设备的价格，芯片厂目前对于产能扩张处于犹豫不决的阶段，我们预计新设备最早在1 季度末开始在芯片厂进行测试，乐观预期从新设备完成测试到设备厂商定型、芯片厂下订单再到调试贡献产能至少需要半年以上的时间，新设备最早到14 年4 季度到15 年1 季度开始贡献产能，我们预期在LED 旺季到来时芯片供应紧张导致涨价的概率大幅提升；

　　封装环节盈利能力承压：我们认为封装环节的盈利能力取决于目标市场和供需格局，而不仅仅是需求。LED 照明市场在国内本身是一个劣币驱逐良币的市场，因此封装差评的毛利率水平也将大幅低于背光市场；2012 年LED 行业整体低迷，但是由于封装企业停止扩产，使得毛利率水平在2012 年年中开始回升，但是随着2013 年LED 需求的转暖，封装厂大幅扩产使得行业又进入阶段性过剩，盈利能力开始下滑；

　　投资建议

　　我们维持行业“增持”评级，投资组合为：阳光照明、佛山照明、三安光电、澳洋顺昌、德豪润达。