国内中小尺寸LTPS和AMOLED双料龙头天马微电子股份有限公司（以下简称“深天马”）近日发布的百亿元资产重组，令本就暗潮涌动的中小显示领域又起波澜。

　　这项围绕厦门天马、天马有机发光的106．85亿元的资产重组，被业内认为是深天马解决同业难题的应对之策，有助于强化自身在中小尺寸显示面板的领先地位。但伴随深天马在该领域的持续布局，也意味着与一家独大的三星正面较量的机会增多，胜出并非易事。

　　同时，深天马也积极向车载等专业显示市场和可穿戴、VR／AR等新兴市场扩张业务版图。这种转型路径值得期待，但新兴市场仍处培育期，这也让深天马的未来增添了不确定色彩。

　　近日，笔者就资产重组、业务经营、转型路径等系列问题致函深天马，对方回应称因定期报告披露在即，不便回应。

　　重组解同业竞争之围

　　3月22日，停牌逾半年的深天马A在历经深交所一轮问询之后，发布了公司重大资产重组修订预案。

　　其中，深天马A拟向金财产业等非公开发行股份购买厦门天马100％股权，向上海工投、张江集团非公开发行股份购买天马有机发光60％股权，合计作价106．85亿元。

　　由于深天马、厦门天马实际控制人均系中航国际，二者业务性质相似，均主要从事液晶显示器及相关材料、设备、产品的研发、设计、制造与销售。重组前，厦门天马受深天马子公司上海天马托管，深天马并未持有厦门天马股权。重组完成后，深天马将直接持有厦门天马100％股权。同时，深天马在保持重组前通过全资子公司上海天马持有天马有机发光40％股权的基础上，还将直接持有天马有机发光60％的股权。

　　对此，深天马在公告中提及，“有利于解决同业竞争，减少关联交易，加强规范运作。”

　　在山西证券刘姓分析师看来，重组将助力深天马资源配置效率的提升。“一方面，深天马对于厦门天马和天马有机发光的控制力将增强，管理效率得到提升；另一方面，研发、运营、采购、市场、客户等资源实现共享，有助于形成规模效应，提升盈利水平。”

　　据悉，深天马在 LTPS、AMOLED、柔性显示、Force Touch、Oxide等领域均有技术储备。而此次重组标的厦门天马最早在国内实施 LTPS 技术的产业布局，天马有机发光则投资建设了第 5．5 代 AMOLED 量产线。

　　“深天马本身就具备LTPS、AMOLED技术，故重组对于深天马技术水平的提升有限。”奥维云网显示产业链事业部高级研究经理崔吉龙指出，重组对深天马资源配置效率的改善远甚于技术的提升。

　　标的存不确定因素

　　值得注意的是，截至2016年9月，重组标的天马有机发光仍处亏损中。2014年、2015年和2016年1－9月分别实现净利润为－787万元、－1409万元和－1056万元。深天马在回复深交所的问询函中也证实，“截至2016年9月，天马有机发光营业收入为零且未实现盈利。”

　　相比于天马有机发光的业绩表现，同期厦门天马分别实现净利润为2888万元、3．02亿元和3．54亿元。然而，扣除政府补助等非经常性损益项目后净利润分别为－1．51亿元、2253万元和8960万元。上述刘姓分析师指出，“厦门天马体现出了对政府补助的高依赖性。”

　　具体到生产线维度看，天马有机发光投资建设的第 5．5 代 AMOLED生产线，已实现阶段性的目标良率水平，但与设计良率仍存在一定差距，尚处于良率提升阶段。

　　对此，经济学家宋清辉坦言，“厦门天马、天马有机发光还处于试生产阶段，未来存在较高的不确定性，深天马重组需要警惕标的资产达不到预期风险。”

　　另外，此次重组的评估机构中联评估最终作价采用的是资产基础法评估而非收益评估法。

　　相比于资产基础法评估作价更高而言，收益法评估作价更低。以厦门天马100％股权为例，账面价值为93．8亿元，资产基础法评估结果为100．72亿元，评估增值率7．37％；收益法评估价值为99．2亿元，评估增值率5．76％。天马有机发光60％股权也呈现类似情况。

　　中商会计培训中心主任蔡中贵表示，“在合乎会计准则情况下，企业选择有助于维护既得利益的评估方法不足为奇”。

　　然而，宋清辉指出，“资产基础法适用于具有资本密集型的企业、经营不善的企业的整体价值评估，其得出的结果是100％的权益价值。因此，围绕标的资产均采用了资产基础法而未选择收益法评估，折射出公司对重组资产未来前景的不自信。”

　　AMOLED突围承压

　　此次重组完成之后，深天马将获得厦门天马第6代LTPS背板的TFT－LCD生产线和天马有机发光第5．5代AMOLED 生产线。

　　这也被崔吉龙等数位面板业内人士视为深天马加码高端显示面板的直接表现。“LTPS背板的TFT－LCD面板线整体供过于求，利润率下行。而LTPS和AMOLED则属于竞争相对较弱、利润率更丰厚的领域。”崔吉龙指出，这是大势所趋。

　　而深天马2016年曾将在建的武汉天马第6代LTPS背板的TFT－LCD生产线，优化为LTPS背板的AMOLED生产线。

　　“深天马在AMOLED 领域尚不存国内挑战。但三星是任何渴望在该领域有所作为的企业都不容忽视的劲敌。”崔吉龙表示，打破三星在AMOLED的垄断地位绝非易事。

　　据悉，目前以 LTPS 和AMOLED为代表的高端显示产品仍主要由日韩企业提供。2016 年前三季度，JDI、LGD、夏普在全球 LTPS 面板领域的市场占有率超过75％；三星在AMOLED领域继续一家独大，市场份额达 97％。同时，京东方成都的第6代柔性 AMOLED 面板生产线预计于2017年年中投产；绵阳第6代柔性AMOLED面板生产线已开工建设。华星光电位于武汉的国内首条第6代LTPS－AMOLED面板线已完成试产。

　　“深天马赖以支撑的移动智能终端市场增速放缓，但国内外竞争对手的产能正在逐步释放，良率逐渐提升。”山西证券刘姓分析师表示，前后夹击的形势，势必倒逼深天马抢占窗口期。

　　实际上，“互联网＋”浪潮驱动下，车联网、物联网等正在引发面板企业新一轮思考。京东方副总裁张宇此前对记者表示，“从当前的互联时代步入未来的物联时代，显示面板的使用场景趋于丰富，对于面板的需求量呈现增长。”正是这种对于行业发展方向的预判驱使面板企业向软硬件解决方案的服务商转型。诸如，三星、JDI、LGD、夏普在车联网、医疗、智能穿戴、AR／VR等均有产业线布局。

　　传感物联网创建人杨剑勇也认为，生态大潮裹挟下，面板行业软硬一体化趋势渐显。但相比于专业显示领域而言，智能穿戴、AR／VR等新兴市场仍处生态建设的培育期，出货量有限；另外，企业的生态搭建多基于自身逻辑切入导致尚无生态体系成型。短期内寄望借势新兴领域获业绩提振未免太过乐观。不过，这至少给深天马增加了想象的空间。